文/曹井雪
今年以来，近4成主动权益类基金跑输了业绩比较基准，它们或误判市场低仓位操作、或受规模限制无法加仓……种种“辛酸”背后，基金经理管理能力欠佳的深层原因浮出水面。
本周，公募基金一季报悉数披露完毕，权益类公募基金当季的操作轨迹完整曝光，在十大重仓股全部浮出水面的同时，一些潜藏的问题也随之显现出来。
例如，在主动权益类基金中，占据一定比例的产品跑输了业绩比较基准。而这样的趋势在第二季度依然延续，具体来看，根据《红周刊》记者统计，在2416只主动权益类基金（包括普通股票型、偏股混合型、平衡混合型和灵活配置型）中，截至4月24日收盘，今年以来跑输业绩比较基准的有904只。从一季报中分析原因，部分产品也在季报总结中有所提及，例如跑输业绩比较基准23.39个百分点的汇安资产轮动，基金经理表示未在当季快速大幅建仓。
对此，格上财富研究员张婷指出， 跑输业绩基准意味着主动管理所带来的超额收益为负值，一定程度上表明该基金经理主动选择仓位和选择股票的能力较弱。
操盘谨慎踏空行情
统计结果显示，在904只跑输业绩比较基准的基金中，平均落后幅度为7.11%，其中，九泰天宝年初迄今的净值增长率为-7.36%，跑输其比较基准25.88个百分点，是与业绩比较基准差距最大的一只产品。
不过，有些基金虽然跑输了业绩比较基准，但其净值增长率并不低：据记者统计，有176只跑输业绩比较基准的产品，它们的年内净值增长率还是高于主动型权益类基金22.15%的平均水平。
例如工银瑞信农业产业，该基金今年以来的净值增长率为47.93%，而其业绩比较基准同期涨幅则达53.82%，差距只有5.89个百分点。但针对这类现象，也有业内人士公开表示：“基金是追求相对收益的金融产品，而业绩比较基准也是基金成立之初定义的适当的基准组合，通常来讲是基金的‘及格线’，如果一只基金的收益低于其业绩比较基准的表现，那么无论它是否取得了绝对收益，其管理人对基金的管理运作是不合格的。”
对于上述基金跑输业绩比较基准的原因，张婷对《红周刊》记者表示，其中具体原因林林总总，但最主要的一点是，今年主要的收益来源于市场的β收益，有些基金的股票仓位偏低，没能分享到市场上涨的成果。根据一季报披露的基金持股比例，其中有近五成跑输业绩比较基准的产品，它们一季度末的股票仓位低于50%。
以兴银大健康为例，截至4月24日收盘，该基金今年以来的净值增长率仅为1.24%，而它的业绩比较基准为中证健康产业指数收益率*80%+中证综合债指数收益率*20%，其年初迄今的增长率已经达到了26.6%。
或许由于今年业绩不佳的缘故，4月16日，基金经理乐琪离职，目前该基金由一季度末上任的张海钧独自管理。对于该基金业绩表现欠佳的原因，基金经理在一季报中也直言不讳：“主要还是年初谨慎策略导致期初仓位偏低。2月下旬因担心市场过早减仓兑现收益，错失2月底的行情。从行业配置上，虽然配置了农业、计算机、券商等强势板块，但因低仓位持仓，收益率明显弱于市场。”《红周刊》记者查阅基金一季报，一季度末股票市值占基金总资产的比例仅为30.08%。
虽然基金经理提到配置了强势的板块，但其一季度末重仓股的表现似乎有些不尽如人意。它的十大重仓股分别为迈瑞医疗、招商蛇口、华夏幸福、药明康德、艾德生物、保利地产、航天信息、华大基因、开立医疗和美年健康，然而截至4月24日，今年以来的平均涨幅只有19.04%，其中开立医疗的涨幅仅有5.34%，而同期上证指数的涨幅已经达到了28.38%。
规模迷你加仓有心无力
根据《红周刊》记者了解，通常在基金规模较为迷你的情况下，能否继续存续下去是首要考虑的问题，其次再考虑收益的问题。因此对于规模袖珍的基金而言，基金业绩比较基准似乎形同虚设。所以这部分基金由于自身规模过于迷你，出于资金安全的客观考虑，将资金主要放置银行账户，从而导致股票仓位较低，出现跑输业绩比较基准的情况。
九泰天宝就是其中一例。今年以来，该基金的净值增长率仅为-7.36%，形成鲜明对比的是，其业绩比较基准——沪深300指数收益率*60%+中国债券总指数收益率*40%的涨幅却达到了34.17%。而且，九泰天宝不仅跑输了业绩基准，其净值增长率在同类基金中也排在了倒数第二位。
对于该基金业绩表现欠佳的原因，张婷分析：“从持仓以及净值走势来看，从2018年8月开始，该基金的净值基本呈现一条横向直线，对应季报中的股票仓位来看，去年二、三、四季度末该基金的股票仓位均为0。直至2019年3月初，净值波动才开始加大，该基金今年一季度末的持股比例也已经增加至34.17%，此时股票仓位虽然增加，但是很大程度也踏空了今年以来的上涨行情。”
值得注意的是，该基金一季度末的规模仅有180万元，目前由基金经理刘勇一人管理，而且从该基金一季报中的表述来看，基金经理似乎是受到基金规模的限制而被迫降低股票仓位的。“本基金的流动性没有出现异常，满足了投资者正常的申购和赎回的申请。本基金把保证资产的安全性放在首位。”基金经理指出。
无独有偶，东方价值挖掘也是其中一例。该基金成立于2017年5月17日，募集金额为2亿元，直至2018年末，该基金的规模还有1.6亿元。就在今年一季度，该基金的基金份额遭到了大规模赎回，一季度末的基金规模仅余197万元。或许也是出于无奈，该基金股票仓位也迅速从去年末的40.87%下降至4.96%；而银行存款的占比则从22.93%增加至57.78%。受股票仓位骤降的影响，截至4月24日，该基金今年以来的净值增长率也仅为8.4%，同期跑输业绩比较基准10.26个百分点。
有趣的是，《红周刊》记者发现，在该基金规模迷你、股票仓位过低的情况下，该基金一季度末仅仅投资了国泰君安和中国中铁两只股票，投资总市值仅有10.41万元。其中国泰君安表现尚可，涨幅为29.63%，而中国铁建年内仅上涨了5.15%。
择时不当 重仓强势股也空欢喜
在今年市场强势上涨追逐高β值的情况下，仓位高低与否是决定基金净值增长率的关键因素。而对于基金净值能否跑赢业绩基准，基金经理的择时、选股能力所创造的α值至关重要。
截至4月24日，记者统计今年以来净值增长率与业绩比较基准相差超过10%的基金，其中一季度末持股比例超过70%的基金有财通集成电路产业、海富通电子信息传媒产业以及国都消费升级3只。它们一季度末各自的股票仓位分别为78.8%、86.43%和76.95%，而它们今年以来的净值增长率与业绩比较基准的差距分别为24.86%、19.13%和18.86%。
以国都消费升级为例，该基金今年以来的净值增长率为15.76%，而其业绩比较基准的增长率则达到了36.6%。对于产品大幅跑输业绩比较基准的主要原因，基金经理张小强和尹德才在一季报中表示：“主要原因一是整体仓位较低，二是配置方向上与中证消费指数成分偏离较多。”
但《红周刊》记者对比该基金一季度末十大重仓股与中证内地消费成分股来看，该基金一季度末虽然有涪陵榨菜、长盈精密、温氏股份、东山精密、圣农发展和美亚光电6只重仓股不属于其中，但6只重仓股今年以来的平均涨幅却达到了57.36%，而且一季度前十大重仓股的平均涨幅也达到了55.49%，均高于中证内地消费指数今年以来45.23%的涨幅。结合基金经理在季报中的表述来看，换仓时间较晚可能是导致该基金跑输业绩比较基准的主要原因。
查阅该基金逐季季报，记者发现，该基金在一季度曾经进行过大规模的调仓换股：去年末重仓股中，华测检测、中国铁建、永辉超市、华兰生物、汇顶科技、烽火通信、赢合科技和重庆啤酒8只个股全部在一季度末被剔除出了重仓股之列。但从个股的表现来看，去年末重仓股今年以来的平均涨幅只有22.59%，与中证内地消费指数的增长率差距较大。
除了持股的问题外，该基金的规模也颇为迷你，今年一季度末的规模只有1207万元。在规模的限制下，该基金能购买的股票的数量也受到了限制，例如一季度新增的重仓股五粮液和贵州茅台，其在季度末持有的数量分别仅为5000股和500股，而截至4月24日，它们各自的年内涨幅已经达到了103.42%和64.4%。
（本文已刊发于2019年4月27日出版的《红周刊》）